電解鋁板塊引領(lǐng)有色大漲 繼續(xù)看好

今日，沉寂多日的電解鋁板塊再度迎來(lái)爆發(fā)，不破不立，還能更差么?我們?cè)俅沃厣臧鍓K投資邏輯：

1)悲觀情緒逐步出清。在采暖季錯(cuò)峰不及預(yù)期影響下，前期電解鋁板塊持續(xù)回調(diào)，從指數(shù)表現(xiàn)上看，鋁(申萬(wàn))已經(jīng)回落至3407點(diǎn)，同8月初水平基本相當(dāng)，上周開(kāi)始板塊開(kāi)始筑底企穩(wěn)，我們認(rèn)為，股價(jià)已經(jīng)完全反應(yīng)了此前的悲觀預(yù)期，利空出盡，市場(chǎng)情緒正在修復(fù)。

2)供給端持續(xù)優(yōu)化。“嚴(yán)控新增產(chǎn)能”和“清理違規(guī)產(chǎn)能”均得到較好落實(shí)，按照有色協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，涉及總產(chǎn)能超過(guò)1000萬(wàn)噸(違規(guī)在建+違規(guī)建成)，特別是對(duì)于明年的產(chǎn)量影響將顯著大于今年。再考慮到“總量紅線”的約束作用，產(chǎn)能無(wú)序、過(guò)度擴(kuò)張已無(wú)可能，“產(chǎn)能增量”大于“消費(fèi)增量”的行業(yè)頑疾基本得到遏制。

3)需求端階段性表現(xiàn)不好是事實(shí)，但也不太差。同其他基本金屬相比，鋁具有偏強(qiáng)消費(fèi)屬性，受采暖季限產(chǎn)、限氣影響，下游加工行業(yè)開(kāi)工率有所降低，導(dǎo)致消費(fèi)疲弱，但需求仍在，僅是在時(shí)間上被延后，隨著上述壓制因素減弱，鋁消費(fèi)將迎來(lái)明顯回暖。按2008年極端情況測(cè)算(消費(fèi)增速5.8%)，年均增量貢獻(xiàn)仍在200萬(wàn)噸量級(jí)。此外，2018年全球經(jīng)濟(jì)將呈現(xiàn)“國(guó)內(nèi)刺激減弱+國(guó)外流動(dòng)性抽緊”的宏觀組合，鋁的消費(fèi)韌性優(yōu)勢(shì)將更加凸顯。

4)庫(kù)存步入趨勢(shì)性下行通道。鋁去庫(kù)之路雖然坎坷，期間有所反復(fù)，但已經(jīng)進(jìn)入趨勢(shì)性下行通道。當(dāng)前國(guó)內(nèi)鋁總庫(kù)存為184.8萬(wàn)噸，較年內(nèi)高點(diǎn)(197.3萬(wàn)噸)下降12.5萬(wàn)噸，考慮到供給抽緊、消費(fèi)回暖，以及鋁價(jià)下行帶來(lái)的補(bǔ)庫(kù)需求，后續(xù)庫(kù)存加速去化依然可期。

5)全行虧損不可持續(xù)，這是支撐鋁板塊的最堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。受價(jià)格深度回調(diào)影響，電解鋁行業(yè)又重回大面積虧損的窘境，按照當(dāng)前原材料市場(chǎng)價(jià)格測(cè)算(不考慮個(gè)體企業(yè)差異)，噸鋁虧損超過(guò)700元，我們認(rèn)為這不會(huì)是常態(tài)，在盈利因素壓制下，明年錯(cuò)峰復(fù)產(chǎn)將被延緩，供給端進(jìn)一步抽緊。

加之，12月26日(昨日)中央環(huán)保督察組向山東反饋意見(jiàn)，指出指出，濱州、聊城等地違反國(guó)家要求大力發(fā)展電解鋁等過(guò)剩產(chǎn)能項(xiàng)目，電解鋁總產(chǎn)能嚴(yán)重超過(guò)控制目標(biāo);同時(shí)指出濱州(244萬(wàn)噸)、聊城(45萬(wàn)噸)等通過(guò)虛報(bào)、瞞報(bào)方式，騙取合規(guī)產(chǎn)能手續(xù)。市場(chǎng)情緒得到明顯催化，積極因素正在進(jìn)一步累積。

綜上，我們認(rèn)為電解鋁投資機(jī)會(huì)窗口已經(jīng)逐步開(kāi)啟，板塊迎來(lái)配置機(jī)會(huì)，是2018年確定性投資領(lǐng)域之一!值得持續(xù)關(guān)注。核心標(biāo)的：中鋁(停牌)、云鋁、中孚、神火(煤炭組)、露天煤業(yè)(11.110,0.57,5.41%)(煤炭組)等。

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